Innanzitutto, la BCE ha discusso già in questa riunione la possibilità di alzare i tassi. La decisione di lasciarli invariati è poi stata presa all’unanimità, ma in sostanza Lagarde nella conferenza stampa ha precisato che è stato discusso a lungo e approfonditamente (“at lenght and in depth”) anche la possibilità di un rialzo. Si è trattato pertanto di una decisione “informata”, ma basata su un numero di informazioni ritenute insufficienti. A giugno invece la BCE disporrà di maggiori informazioni, che consentiranno di prendere una decisione informata con un set informativo più ampio.
Peraltro, la decisione unanime di lasciare i tassi invariati deriva anche dal fatto che la posizione di partenza è favorevole: lo shock energetico derivante dalla guerra in Medio Oriente ha infatti colpito l’Eurozona in una fase di crescita in ripresa e di inflazione intorno all’obiettivo del 2%, consentendo alla BCE un margine per valutare con calma i pro e i contro dell’azione di politica monetaria, e pertanto di non dover agire né troppo presto, né troppo tardi (Lagarde ha fatto esplicito riferimento al fatto che si impara dalla propria storia, in riferimento a quelle che sono oggi giudicati, ex post, errori di policy, rispettivamente nel luglio del 2011 e nel 2022).
La BCE riconosce che i rischi si sono intensificati, sia quelli al ribasso sulla crescita sia quelli al rialzo sull’inflazione, ma Lagarde ha spiegato che non si può parlare di stagflazione per definire la situazione attuale, perché è un termine coniato per definire un periodo, gli anni Settanta, in cui le banche centrali avevano una funzione di reazione e una indipendenza e credibilità molto diverse dalle attuali e in cui l’inflazione ha continuato a salire stabilmente e incontrollatamente per un lungo periodo di tempo. Inoltre, è senz’altro corretto parlare di crescita in rallentamento, ma non di stagnazione o recessione, nell’attuale fase congiunturale dell’Area Euro. Pertanto, la preoccupazione del “sacrificio” in termini di crescita appare meno forte, perlomeno al momento, rispetto alla determinazione di riportare l’inflazione all’obiettivo del 2%, più volte ripetuta durante la conferenza stampa, fino ad arrivare ad affermare che “la BCE agisce sempre per riportare l’inflazione all’obiettivo” (“We will always react”).
Lagarde ha inoltre ricordato, prendendo spunto da una domanda di un giornalista, che lo scenario base presentato a marzo, e da cui ci si sta peraltro allontanando (nella direzione di una inflazione più alta e di una crescita più bassa), a causa della persistenza del blocco di Hormuz, contiene due rialzi dei tassi (le assunzioni che i mercati facevano ad inizio marzo sulla dinamica della politica monetaria nel corso del 2026), con l’inflazione attesa appunto rientrare all’obiettivo nel medio termine. Perché attendere allora ad agire? Sostanzialmente per due ordini di ragioni. Da un lato, i tassi di mercato si sono innalzati e stanno già esercitando un impatto restrittivo sul sistema economico, così come testimoniato anche dalla Bank Lending Survey, che ha mostrato un aumento delle condizioni restrittive nell’accesso al credito.
Dall’altro, si osserva un impatto diretto e in parte indiretto dei prezzi energetici sull’inflazione (salita ancora dall’1.9% a febbraio, al 2.5% a marzo, al 3% ad aprile), ma non ancora effetti “di seconda battuta” (l’inflazione core in aprile è scesa, di un decimale, al 2.2%, con l’inflazione da servizi scesa dal 3.2% al 3.0%), né le imprese segnalano l’intenzione di aumentare i salari. Con il passare del tempo, però, quanto più a lungo restano elevati i prezzi energetici, tanto più questi rischi “di seconda battuta” e di disancoramento delle aspettative di inflazione aumentano. La BCE nota infatti già un aumento delle aspettative di inflazione a breve termine (sull’orizzonte di un anno), sebbene non ancora di quella a lungo termine.
Infine, Lagarde ha affermato che i mercati interpretano correttamente la funzione di reazione della BCE, in riferimento ai due rialzi attesi a marzo, ulteriore indicazione di un orientamento restrittivo.
